Jorge Selaive: “Los efectos de segunda vuelta no son un problema en una economía que está construyendo holguras”


Le preocupa la visión del impacto de la inflación en la economía a mediano plazo y las decisiones que tome el Banco Central en materia de Tasa de Política Monetaria, porque a su juicio, está casi garantizado que la inflación cerrará el año en un nivel cercano al centro del rango meta, es decir, en 3%. Pero la alerta la pone en el cierre de 2015.

Jorge Selaive, economista jefe de BBVA, cree que si el Banco Central privilegia la inflación de muy corto plazo, el efecto en 2015 será una inflación bajo el piso del rango meta. Por eso, concuerda con el tono expresado por el ente emisor en su comunicado de la Reunión de Política Monetaria (RPM) del pasado jueves.

- ¿A qué se debe la desaceleración de la economía más marcada que se ha visto en los últimos meses?

- La desaceleración de la inversión ha sido muy significativa, particularmente en maquinaria y equipos. Eso no sólo ha afectado los registros mensuales de actividad, sino que tiene implicancias en la capacidad de sostener el dinamismo del mercado laboral y del consumo.

- ¿Pero responde a una situación particular de Chile o es un proceso que se ha visto a nivel global?

- El componente global es indudable. Podemos ver otros exportadores de commodities adoleciendo del mismo fenómeno. Lo que parece importante es que en las últimas semanas ha existido un castigo idiosincrático en el precio de activos en Chile que supera en algo al de otras economías. El peso ha sido muy castigado, el flujo de capitales más volátiles también han salido, y la visión en las tasas de mercado locales es que existe necesidad de mayor estímulo monetario.

- Se discute un eventual desanclaje de la inflación, ¿concuerda con eso?

- ¿De qué inflación me hablan? Gran parte transitoria asociada a los limones, papas e items volátiles. La gasolina explica también un porcentaje no menor por factores puntuales. Si bien hemos visto algo de dispersión a nivel de precios de la canasta asociados principalmente al alza del tipo de cambio, la inflación no es un problema. Tendremos también nuevos aumentos en bienes importados, y la probabilidad de terminar con la inflación en o sobre 3% es alta, pero en el escenario actual el problema no es terminar con inflación sobre 3% el 2014, sino dentro de los próximos 18 a 24 meses. Quizás la única preocupación más duradera es el alza en el precio de los alimentos, pero que también tiene factores transitorios detrás. China, Europa y EE.UU. están con inflaciones deprimidas. Me pregunto, ¿cómo entonces logramos terminar con la inflación dentro del rango meta el 2015?


- ¿Pero no hay riesgo de que la inflación se dispare?

- En ningún caso. Los efectos de segunda vuelta inflacionarios se transforman en un problema cuando la economía está creciendo a velocidad crucero, no en una economía que está construyendo holguras. Más aún, levanto con fuerza el riesgo de que tengamos un registro inflacionario negativo en los meses siguientes. No hay que ser economista para afirmar aquello. Basta que estos ítems volátiles retrocedan, que la gasolina pierda el premio geopolítico y que el tipo de cambio se estabilice para que aparezca cuando menos se espera un IPC negativo.

- ¿Y a corto plazo?

- El impacto inflacionario se ha dado y va a venir mas traspaso por factor cambiario. Vamos a ver aumentos en la electrónica, en el precio de los automóviles. De hecho ya está empezando a darse. El problema de pensar que esto va a persistir en el tiempo es no hacerse cargo de las holguras de capacidad que se están generando en la economía chilena. El problema en Chile hoy día no es terminar con la inflación en torno a 3%, yo creo que problema es terminar con la inflación en torno a 3% el 2015, porque el Banco Central se puede encontrar con un escenario en que privilegie la inflación de muy corto plazo. Si privilegia la inflación de muy corto plazo y no entrega estimulo monetario, el 2015 se va a encontrar con la inflación bajo el piso del rango meta.

- ¿Y qué debe hacer?

- Hoy debe preparar la economía para que sostenga la inflación entre las bandas del rango meta, este año y el próximo, porque el Banco Central funciona con un horizonte de política. Y porque se debería llegar a un 3,25%, porque creo que con lo que hay que terminar el año es con una tasa real en torno a 0%. No podemos terminar con una política monetaria en 4%, porque una tasa de política monetaria es una tasa real en torno a un 1% de aquí a fin de año y creo que eso no es compatible con lo que viene hacia 2015 que es una economía que necesita estímulo monetario para lograr crecer algo por sobre el 4% en 2015, esa es la idea.

- Bajo ese escenario ¿cómo lee el mensaje que mandó el Banco Central al momento de bajar la tasa?

- Bastante prudente, muy esperado por mí y creo que está bien lo que hizo. Este es un Banco Central muy prudente, sistemático, disciplinado y si se encontró con un rango inflacionario relevante sobre 3% en los próximos ocho meses, con una depreciación cambiaria de 20% desde abril a la fecha es un Banco Central que tiene que esperar ver si efectivamente la actividad continúa con una tendencia baja de crecimiento y por el otro lado si la inflación va a persistir en el tiempo.

- ¿Cuánto tiempo se tomaría el Banco Central para confirmar ese escenario?

- Un par de meses, por eso yo anticipo que va a mantener la tasa en marzo, abril, probablemente en mayo, pero ya de ahí vamos a ir caminando a paso lento (25 puntos base) hacia los 3,52%.

Cobre y reforma 
tributaria


- ¿Cuáles son las implicancias fiscales del menor precio del cobre, el menor dinamismo de la actividad y el alza del tipo de cambio?

- Se espera para este año menores ingresos fiscales efectivos, pero mayores ingresos estructurales. Comparando el escenario macroeconómico vertido en las encuestas respecto al de la Ley de Presupuesto, el menor nivel de actividad y de precio del cobre, junto con el mayor tipo de cambio, harían disminuir los ingresos fiscales efectivos en 
US$ 1.200 millones, pero con mayores ingresos estructurales entre 
US$ 600 millones y US$ 700 millones. Esto elevaría el gasto compatible con la meta de déficit estructural, pero también aumentaría el déficit efectivo. En cualquier caso, están dadas las condiciones para un gasto contra-cíclico, una capitalización de Codelco “de verdad” y, más importante, que se recupere el gasto en capital por parte del Fisco.


- En este escenario ¿qué importancia ha tenido la Reforma Tributaria en las expectativas y qué efectos tendrá en la economía?

- Esta no es una reformita. Es una reforma relevante que tiene su origen en demandas sociales muy justificadas con objetivos que comparto como lo es mejorar el capital humano disponible. Más y mejores talentos hacen la diferencia en el largo plazo entre un país desarrollado y uno que siempre queda como emergente. Se hizo una reforma tributaria hace un par de años que, estimo, no logró recaudar lo prometido, situación que en su momento anticipé llevaría a proponer una nueva reforma. Mi principal temor no está en que esta reforma dañe la actividad 
o el crecimiento, sino en que no logre recaudar lo necesario. 
Aquello puede poner en jaque las promesas, llevar a modificar las promesas con eventuales castigos político-reputacionales o alternativamente, a relajar los objetivos fiscales de sostenibilidad que se 
han prometido hacia el 2017. Por ahora, recaudar 2,3% del PIB parece alcanzable basado en lo plasmado en el programa de Gobierno. Alcanzar 3% del PIB parece algo más difícil.

- ¿Ha dañado la reforma tributaria la actividad y la inversión?

- Por ahora lo que he visto es 
que se han postergado proyectos 
de inversión, en un escenario de declive generalizado a nivel mundial en la inversión en el sector minero. Eso no responde necesariamente al anuncio de la reforma tributaria, aunque tampoco es posible descartarlo. También debemos reconocer que se han postergado proyectos 
en el sector energía, ¿ha sido la 
reforma tributaria o la incertidumbre en el sector nacida desde Barrancones? 


Su visión sobre las nuevas autoridades
- ¿Es más consistente y más sistemático el Banco Central con el ingreso de Pablo García?
- Yo diría que en teoría los bancos centrales no deberían ser dependientes de la persona, no deberían ser dependientes del consejo. Lo que uno le solicita al Banco Central es que sea disciplinado, sistemático, que la manera en la cual responde a un escenario determinado sea la misma que hubo si el escenario fue el mismo hace 10 años atrás. Por lo tanto, la entrada del nuevo consejero Pablo García no debería cambiar el actuar del Banco Central, porque no es un actuar político, sino que se remite a una determinada manera de actuar frente a un escenario económico.
- ¿Cuál es su opinión frente a las nuevas autoridades de Hacienda?
- Tengo la mejor impresión del nuevo ministro de Hacienda (Alberto Arenas), del nuevo ministro de Economía (Luis Felipe Céspedes), al cual conozco personalmente. Es un economista a nivel internacional, de los asesores de él, creo que es un equipo técnico de primer nivel, con probada experiencia y deberían generar una gran coordinación a nivel de todas las instituciones del país. Creo que se están dando las condiciones para continuar afianzando una mejor y mayor coordinación institucional que creo que es un elemento en el cual estamos al debe. Creo que la coordinación de las instituciones también pasa por las personas, los esfuerzas que cado uno de los ministros ponen y yo creo que en los últimos cuatro años los esfuerzos de coordinación fueron más acotados.

"Viene una destrucción de empleo"
- ¿Explica en algo la caída del precio del cobre bajo US$ 3 por libra?
- Las sorpresas han sido poco favorables en China. A pesar de que todo apunta a un crecimiento más equilibrado, y aquello es una mejor noticia para el mundo en el largo plazo, las implicancias de corto plazo son negativas para el precio del cobre. Vemos difícil que el cobre recupere los niveles vistos a inicios de este año, aunque el ajuste automático de la oferta debería impedir verlo bajo US$2.8/lb si no es de manera transitoria.
- Chile es un economía exportadora basada en cobre que representa más del 50% del las exportaciones totales. ¿Tendremos un efecto en la actividad con el cobre en o bajo US$3/lb?
- Sí. Las implicancias para las inversiones en minería de costos más altos son negativos. No parecería raro que nuevamente veamos postergaciones en los inicios de proyectos de inversión en minería. Basta ver lo que ha pasado en Australia con la minería del Hierro y el impacto que aquello ha generado en la actividad y empleo. Hoy proyectamos que Chile crecerá en torno a 3,5% este 2014, una cifra que no debería llamar a alarmas pero que debe considerar destrucción de empleo tan pronto como en la próxima cifra de empleo trimestral, y que también requiere estímulos monetarios y fiscales contra-cíclicos.
- ¿Cómo cuáles?
- En el ámbito de la política monetaria esperamos que el BC se mantenga con prudencia un par de meses, evaluando el escenario de actividad y el escenario inflacionario y posterior a eso.
- ¿El motor del comercio se está apagando?
- Es un motor que estaba corriendo en los últimos cuatros apoyado por un crecimiento fuerte en el empleo y salario y que estaba corriendo por sobre el nivel de largo plazo y creo que hoy vamos a tender a converger a un nivel más razonable y mi estimación es que el consumo va a crecer en torno a 4% o algo menos.